来源：金融界

作者：东吴证券

　　食品饮料

　　从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业

　　从区域到全国，标准化与一体化

　　1.中式快餐市场：空间广阔，格局分散，连锁化率提升。

　　2.公司概览：从区域到全国，品牌特色鲜明。2.1.从区域扩张到品牌升级，品牌特色鲜明；2.2.家族控股，股权集中，管理团队经验丰富；2.3.门店布局：从区域走向全国，老乡鸡/乡村基主打直营，杨国福通过加盟快速扩张。

　　3.竞争优势：口味为王，标准化与一体化，多渠道布局。3.1.口味为王，菜品多样，注重研发创新；3.2.一体化产业链，强化供应链体系；3.3.标准化为帆，奠定门店扩张基础；3.4.线上线下双渠道，提升销售灵活性。

　　4.单店：疫后经营改善，单店模型对比。

　　5.财务分析：老乡鸡盈利及运营能力优于乡村基，杨国福加盟模式展业绩韧性。

　　6.募集资金投向：注重门店扩张、供应链建设、信息化升级。

　　7.投资要点

　　展望后市，疫情反复仍是餐饮行业最大的不确定性。年我国餐饮连锁化率仅17.4％，发达国家平均连锁化率达47.2％，长期来看行业品牌化连锁化趋势仍在加速。

　　连锁中式快餐在快餐行业中占据主导地位，高度分散的竞争格局下龙头逆势扩张提升市占率。同时，在不确定的大环境下，标准化的经营模式、一体化的产业链、线上线下多渠道发力的竞争优势有助于龙头公司展现经营韧性，构建护城河。伴随疫情防控稳健，我们看好餐饮龙头后疫情时代业绩向上弹性，建议 　　8.风险提示

　　疫情持续蔓延，宏观经济波动风险。疫情仍是餐饮行业最大的不确定性，防疫政策趋严导致线下客流受阻，堂食比例下降，同时疫情持续反复和宏观经济波动会对个人可支配收入以及消费意愿对餐饮支出具有影响。

　　食品安全风险。餐饮行业可能面临食品污染和责任申索的固有风险，企业可能无法检测供应商提供的原材料的所有瑕疵，同时加盟商或雇员未必完全遵守规定的质量程序，可能对品牌价值造成不利影响。

　　原材料涨价风险。企业积极控制成本，但可能受无法控制的因素影响，包括季节性波动、气候状况、自然灾害、供需求波动等，导致公司成本上涨。

　　行业竞争加剧风险。餐饮业进入门槛低，公司市场份额可能受竞争者进入的影响，进而难以保持现有的销售水平与客流量，对餐厅盈利预期增长产生不利影响。

　　门店扩张不及预期风险，持续加密致分流风险。受疫情影响，门店扩张节奏可能不及预期。受市场竞争程度、顾客口味、战略落地等多方面影响，新门店可能需要比预期更长的时间才能达到理想的销售水平，且新门店可能会对原有门店造成销售分流。