投资与理财

文/华勇（小财米儿观察员）

10月28日，号称“对标麦当劳、肯德基”的中式连锁快餐企业安徽老乡鸡餐饮股份有限公司又更新了IPO招股书，试图再度冲击“中式快餐第一股”。

然而在这之前，老乡鸡IPO文件迎来证监会首轮反馈，涉及食品安全、社保和公积金缴纳、劳务用工、现金交易比例、行贿等45个问题，以及对创始人束从轩未持有公司股份的原因及行贿等细节展开追问。

这不免让人发出疑问，曾靠营销爆火而如今却争议不断的老乡鸡，此次能否如愿上市？其距离踏入资本市场还有多远？

一、增收不增利，这是为哪般？

小财米儿发现，从近3年的经营状况来看，老乡鸡的营业收入保持较快增长，这自然与其门店大肆扩张有较大关系。然而值得注意的是，其净利润并未随营业收入进一步增长，反而持续下降。招股书显示，—年上半年，老乡鸡营收分别为28.6亿元、34.5亿元、43.9亿元、20.1亿元，净利润分别为1.6亿元、1.05亿元、1.3亿元、0.76亿元，销售毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%、16.47%，低于同行业平均值的49.64%、20.67%、20.35%和21.39%；净利率分别为5.57%、3.05%、3.06%和3.03%，亦低于同行业平均值，且两者均呈持续下降趋势。

小财米儿研究发现，新冠肺炎疫情暴发之后老乡鸡的销售利润近乎“腰斩”。年老乡鸡营收为28.6亿元，净利润为1.6亿元，年疫情暴发后其仍逆势成长，营收增长至34.54亿元，但净利润却下滑至1.1亿元。在门店持续扩增之下，其年营业收入进一步增加至43.9亿元，比年大增53.6%，而净利润仅为1.35亿元，依然不及疫情前的水平。

老乡鸡增收不增利、扩产却无利的主要原因是什么？老乡鸡解释说，是门店租金、人员成本和原材料出现较大幅度上涨，影响了其经营业绩。然而在同一期，同行业毛利率与毛利率平均值均比老乡鸡要高得多，这又该作何解释？同庆楼、全聚德、广州酒家年的综合毛利率均在50%以上；在疫情发生后的、年，同庆楼的毛利率都在21%以上，广州酒家在35%以上，而老乡鸡无论是疫情发生前还是疫情发生后，毛利率均未上过20%。

在营收高增长、净利率毛利率却持续走低的同时，老乡鸡还陷入“为少支出，3年没给1.6万人次员工交社保”的争议。

假若其真能上市，却仍未能有效通过提高经营效率以化解门店租赁与各种经营成本持续上涨的不利影响，这将令投资者十分不安。

二、研发投入远低同行，负债猛增是为何？

老乡鸡当前的最大挑战是缺乏核心竞争力，即“护城河不深”。招股书显示，作为中式快餐连锁品牌，其主打产品为肥西老母鸡汤、鸡汁辣鱼、葱油鸡、竹笋蒸鸡翅、香辣鸡杂、鸡汤娃娃菜、农家蒸蛋等菜品，客单价大多为30元左右。可以说，这些菜品多是再平常不过的百姓菜，同行极易复制超越。

而在这背后，是老乡鸡不想投入太多资金用于研发，在研发投入上显得极为“吝啬”。招股书显示，—年上半年，老乡鸡的研发投入分别为.48万元、.54万元、.88万元、.78万元，在总营收上的占比分别为0.25%、0.42%、0.21%、0.14%，远低于同行业可比上市公司的平均值1.2%。小财米儿想问的是，若出现更善于供应链管理、更会成本控制管理的对手，缺乏独特核心竞争力、用户黏性不足的老乡鸡该拿什么防御？

一方面刻意节省研发投入，一方面却对门店扩张毫不手软，致使近几年老乡鸡的负债猛增，资产负债表出现明显的恶化迹象。小财米儿研究发现，老乡鸡流动负债-年分别为4.05亿元、7.66亿元和12亿元，3年流动负债增长近3倍，其中应付账款为1.87亿元、2.88亿元和4.34亿元。与此同期，老乡鸡非流动负债为.43万元、.04万元和9.39亿元，净增近10倍，令人吃惊。整体而言，从-年老乡鸡的资产负债率分别为23.41%、34.03%、50.10%，逐年大增，已从行业“优等生”变成“劣等生”。这不免令投资者忧虑。

老乡鸡负债率持续增加乃至恶化的真实原因除了大肆扩张之外，还有什么？未来如何有效管控、应对流动负债不断上升、应付账款持续升高的风险？如何让其资产负债率降到一个合理标准？这是令投资者十分
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